OTC市场建设快步上路

被创业板风光掩盖多时的场外交易市场（OTC）日前被推到了风口浪尖。

　　在天津股权交易所（以下简称“天交所”）明确提出推进全国非上市公众公司股权交易市场建设后，中国证监会日前又正式批复同意对“新三板”进行调整与完善。

　　种种迹象显示，随着创业板推出的尘埃落定，我国发展OTC市场的步伐悄然加快。

　　天交所领跑OTC市场

　　天交所执行总裁钟冠华近日在该所第５家企业宝源股份的挂牌仪式上表示，天交所半年来共为３家挂牌企业融资5000多万元，为企业融资的效果是实实在在的。

　　天交所半年多的运作成果绝不仅仅是给３家挂牌企业融资5000万元。首次明确提出推进非上市公众公司股权交易试点恐怕是天交所最重要的转变。

　　业内人士认为，从过去的低调宣传到现在的明确提出，说明天津对全国性OTC市场的建设已经开始大张旗鼓上路了。

　　据了解，去年3月国务院批复《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》，其中明确指出，“积极支持在天津滨海新区设立全国统一、依法治理、有效监管和规范运作的非上市公众公司股权交易市场，作为多层次资本市场和场外交易市场的重要组成部分”。

　　不过，直到去年9月天交所成立，才被业内视为天津推动OTC市场建设的实质性动作。同时，天交所很快分别在内蒙古和上海建立了OTC市场区域平台。

　　时隔不久，重庆、武汉等城市也开始走到建设OTC市场的前台，并得到相关国家政策的支持。

　　今年1月26日出台的《国务院关于推进重庆市统筹城乡改革和发展若干意见》中明确指出：“加快发展多层次的资本市场，适时将重庆纳入全国场外交易市场体系，支持符合条件的企业上市融资”。

　　《武汉城市圈全国资源节约型和环境友好型社会建设综合配套改革试验总体方案》中也明确提出，继续推动武汉东湖高新区进入代办股份转让系统，开展非上市股份公司报价转让试点，将武汉纳入全国统一的非上市公司股权场外交易监管体系。

　　此外，在不久前举行的陕北能源发展金融论坛上，陕西省政府副秘书长茆君才表示，该省正研究创建陕西省ＯＴＣ市场。

　　其中，在上述文件中出现的“纳入”一词，被业内专家解释为，明确透露出国家对于场外市场建设的指导思想，即天津探索建设全国性市场，而对其他地方的定位则是“纳入”。

　　钟冠华也指出，国家的政策已经非常明确，天津有金融改革“先行先试”的权利，“全国性”更是明确了国家对天津建设非上市公众公司股权交易的市场定位。

　　记者了解到，内蒙古与上海之所以愿意以资本为纽带与天交所开展实质性合作，就是考虑到天津具有国务院批准的金融改革先行先试、设立全国性OTC市场的特殊政策，可以避免政策风险。

　　对此，有业内人士分析认为，由天交所在建立分支机构的基础上，逐步打造区域性分市场，并最终形成集全国市场与区域市场于一体的市场，或将是我国OTC市场的格局。

　　另据了解，天交所的市场结构设计也是最终形成以天津作为全国性交易所、各地建立区域性交易所的多层次ＯＴＣ市场。

　　与“新三板”的争锋

　　就在天交所布局建设全国性OTC市场的同时，“新三板”的建设也加快了脚步。

　　中国证监会日前正式批复同意对“新三板”相关制度进行调整与完善，并明确表示，将在总结此次制度调整实施效果及经验的基础上，择机将试点范围扩大到其他具备条件的高新区。

　　尽管国家政策已经明确了天津建设全国性非上市公众公司股权交易市场的定位，但业内仍有一个盛传的观点，即围绕“新三板”探索建立全国性场外交易市场。

　　与此相对应的是，去年4月30日，北京市政府发布《关于促进首都金融业发展的意见》，其中提到，将逐步使“新三板”发展成统一监管下的全国性场外交易市场。

　　由此看来，在全国性OTC市场的建设中，天交所与“新三板”的竞争将不言而喻。

　　一个明显的事实是，OTC市场与“新三板”是两种不同的交易制度。正略钧策管理咨询公司合伙人张晓鹏认为，从交易制度上看，OTC市场与“新三板”应该是分属不同层次的市场。而“OTC市场的交易制度恐怕比‘新三板’更加灵活”，国务院发展研究中心研究员郭励弘说。

　　然而，值得注意的是，天交所在成立之初就定位为“两高两非”公司股权和私募股权基金份额的流动及投资的退出提供平台。“两高两非”是指国家高新 区内的高新技术企业和非上市非公众股份有限公司。这与“新三板”对挂牌企业的定位极为接近。这也就是说，天交所与“新三板”至少在服务企业方面形成了直接 的竞争关系。

　　可以预见，在建设全国性OTC市场的过程中，如何定位天交所与“新三板”的关系将成为一个绕不过去的“门槛”。

　　建议合力有序发展

　　对全国性OTC市场的争夺，事实上反映出来的是国内各大城市对金融中心的争夺。OTC市场落户哪个城市，哪个城市就具备了金融业腾飞的内涵基础，未来就有可能成为我国的“金融第三极”。

　　不过，业内专家认为，从OTC市场为中小企业开辟融资渠道的角度看，在建设全国性OTC市场的过程中，各地还是应该放下各自为政、另起炉灶的“心魔”，合力发展，否则将损害我国ＯＴＣ建设的整个大局。

　　郭励弘认为，创业板的推出是贯彻执行国家中长期科技发展规划纲要的重要举措。从国内企业上市的数量看，中小企业板5年间有273家企业上市，“ 新三板”建设3年多来有55家企业挂牌。虽然创业板上市的门槛与中小企业板相比有所降低，但是相对于大量想借助资本市场发展的科技企业来说，“僧多粥少” 的局面仍将不可避免。所以有序建立全国范围的场外交易市场急需提上相关部门的议事日程。

　　据了解，在OTC市场融资，企业股权流动将不再受资产规模、盈利能力的严格限制，便捷、快速、门槛低、吞吐量大、费用低等诸多特点可以有效缓解 中小企业、创新型企业、高科技企业、高风险企业、民营企业融资难的问题，更多的企业将通过OTC市场直接融资快速壮大。同时，OTC市场也将为各类产业投 资基金、创业投资基金提供无缝对接的退出渠道。 

　　张晓鹏认为，理想的状态是“新三板”与OTC市场融合为一个有机的整体，但如何融合仍将是一个问题。“事实上，资本市场各个层次之间存在竞争很正常，但关键就是定位要明确，这包括资本市场各个层次之间的定位要明确，以及是不是要建设全国性的多层次OTC市场也要明确。”