2007年中国创业风险投资业的九大看点

2007年中国创业风险投资业的九大看点*

科技部战略研究院科技投资研究所所长  房汉廷

编前语：这篇东西是我为《中国创业风险投资发展报告2007--2008》写的绪论，实际也是一篇报告综述。本想等到报告出来让大家看报告，谁知出版工作一拖再拖。今天把此文放到这里，也是让想让大家获得真实、权威一些的信息，不要总被那些过度商业化的机构所提供的信息误导。当然，所有数据及结论还是要以最后报告为准。 

经过2006年的政策预热和2007年的股市“井喷”行情，2007年的中国创业风险投资也呈现出了一派欣欣向荣的景象。这种“景象”，笔者将其归纳为“九大看点”，即：政策再送暖，激励成长效；机构与资本，均创历史高；资本来源多，机构规模扩；累计投资增，投资高新多；投资强度大，分布后段多；参股成主流，规模未上楼；上市退出多，退出效果拙；中外相比较，外资优势多；项目渠道少，管理掣肘多。

一、政策再送暖，激励成长效

2007年国家又颁行了一系列激励创业风险投资的政策，其中最为重要的当属《科技型中小企业创业投资引导基金管理办法》（以下简称“引导基金”）颁行和《企业所得税法》及其实施条例公布，以及与此相关的《高新技术企业认定管理办法》的颁布。

1.“引导基金”。国家级“引导基金”于2007年7月份正式亮相，初始年份的预算为1亿元。引导基金规定了四种支持方式，即阶段参股、跟进投资、风险补偿和投资保障，通过引导最终要支持的对象是“净资产为2000万元以下，销售额在3000万元以下，成立期限在5年以下”的科技型中小企业。该办法的实施，正式确立了国家发展创业风险投资的“伞型”体制和完全市场化机制，为政府支持创业风险投资发展设立了直接的权益性投入工具。正是由于该项政策工具的出台，才引发了全国性的政府引导基金热潮。目前北京、上海、江苏、湖北、天津、山西等地已经设立了省级引导基金，其他一些省份正在研究设立省级引导基金。

2.《企业所得税法》及《高新技术企业认定管理办法》。2007年3月《中华人民共和国企业所得税法》（以下称《企业所得税法》）公布，在此部法律的第三十一条规定“创业投资企业从事国家需要重点扶持和鼓励的创业投资投资，可以按投资额的一定比例抵扣应纳税所得额”。2007年12月《中华人民共和国企业所得税法实施条例》（以下称《企业所得税实施条例》”）第九十七条，给予了解释和细化，规定了“企业所得税法第三十一条所称抵扣应税所得额，是指创业投资企业采用股权投资方式投资于未上市的中小高新技术企业2年以上的，可以按照其投资额的70％在股权持有满2年的当年抵扣该创业投资企业的应税所得额；当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣”。

对于高新技术企业的认定，《企业所得税实施条例》中规定了由国务院科技、财政、税务主管部门商国务院有关部门制订，报国务院批准后公布实施。同时按照两部法律规定，高新技术企业本身就享受15％的的优惠税率。2008年4月，科技部、财政部和国家税务总局制订的《高新技术企业认定管理办法》公布实施。该办法定义了高新技术企业是“在《国家重点支持的高新技术领域》内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动，在中国境内（不包括港、澳、台地区）注册一年以上的居民企业”，同时在认定办法中从自主知识产权、企业研发与科技人员比例、持续研究开发投入强度、高新技术产品（服务）收入比例以及包括科技成果转化等引导性指标等几方面设定了新时期高新技术企业认定条件。

上述两项法律与办法的实施，使创业风险投资的税收激励有了明确的法律依据。

二、机构与资本，均创历史高

1．新增机构69家，绝对增加38家，存量增量双破历史纪录。2007年全国创业风险投资机构总数为383家，超过了2002年的366家，成为自1994年首次开展全国创业风险投资调查统计以来，统计机构数量最多的一年。其中，原创业风险投资机构中有31家达到经营（清算）期限或其他原因停业。全年实际注册（新设立）创业风险投资机构为69家，相对于2006年的机构总数来说增加38家，增加幅度为11.01%。其中，创业风险投资企业数达到319家，占全国创业风险投资机构的83％以上，创业风险投资的管理机构只占到不足20％。被委托管理的创业风险投资企业数为46家。

2.资本总量过1000亿元，当年增量近450亿元，总量存量双新高。2007年创业风险投资管理的资金总量达到1112.9亿元,达到自有统计以来的最高值。2007年管理资本总额比2006年增加了449.2亿元，增幅为67.7%，这是自2000年以来第一次出现三位数的增加额和两位数的增幅。其中， 2007年注册成立的创业风险投资机构管理资本为213.2亿元，而原有创业风险投资机构新增管理资本为236亿元。

与2000年前后创业风险投资管理资本的大幅增加相比较，2007年创业风险投资管理资本的大幅增长既有理性或者说合理的因素，也有值得关注的因素。创业风险投资管理资本大幅增加的理性一面是：2007年全年的资本市场高涨，尤其是以科技概念、潜力概念的中小企业板的投资收益率大大提高，如2007年中小企业板的平均市盈率为85.07倍，平均股价为31.35元/股，分别明显高于沪市的59.24倍和19.04元/股、深市的69.74倍和20.6元/股。特别是中小企业板为境内创业风险投资的IPO退出提供了通道。目前，在200家左右的中小板上市公司当中，有创业风险投资背景的公司近50家，占据了约四分之一；据了解，不包括创业风险投资已变现资金，这些创业风险投资企业所持中小板股份总市值高达521亿元，有近60家创业风险投资机构投资了近50家中小板公司。从这个意义上讲，创业风险投资管理资本和机构数目大幅增加有一定的现实意义。但从另一方面讲，此次大幅增加还有一个重要的原因，即2006年以来证券监督高层表态积极推动创业板建设，受此鼓励一些机构和资金大规模介入创业风险投资业界，有过度乐观以及“跟风”的可能性。

三、资本来源多，机构规模扩

在2007年中国创业风险投资的资本来源结构中，政府出资与国有独资投资机构出资合计占到总资本的33%。非上市公司出资占到43%，已经成为了最大的资金来源方；信托和证券公司占到1.2%。

从创业风险投资机构的资本规模看，5000万元以下规模的创业风险投资机构占到31.2％，与2006年大致持平；管理资金规模在5000万元－1亿元之间的机构占到27.1％，而在1亿－2亿元之间的占到12%；2亿－5亿元之间的机构占到19.5%，比2006年提高了6个百分点；在管理资金规模5亿元以上的机构，占到10.3%，比2006年提高了大约3个百分点。

这一数据形态说明，2007年的大规模创业风险投资机构增多，且规模变得更大。2007年不同规模机构管理的资金分布情况是，管理资金规模在5000万元以下的机构掌握着中国创业风险投资总资本的3.4%，比2006年下降了1.3个百分点；规模在5000－1亿元之间的机构掌握了7.8%的份额，比2006下降了3.4个百分点；资金规模在1亿－2亿元之间的机构掌握了6.3%，比2006年降低了近一倍还多，而资金规模在1亿－2亿元之间的机构管理资本所占份额为21.8%，与2006年大致持平，略有增加；规模在5亿元以上的机构则占据了60.7%的份额，比2006年增加了10个百分点。在机构平均规模变大的带动下，创业风险投资业的集中度正在迅速上升。

四、累计投资增，投资高新多

截至2007年年底，中国创业风险投资机构累计投资5585项，投资科技企业（项目）数达3369项，约占累计投资总数的60％，略高于2006年的水平；累计总投资额达到了495.5亿元，其中向科技企业（项目）的投资额达到了295.2亿元，约占到60%。相比2006年，2007年中国创业风险投资在投资总数大量增加的前提下，对科技企业（项目）的投资数目也大幅增加；同时投资额度也增加了近85亿元，对科技企业（项目）的投资增加了近80亿元[1]。

1.创业风险投资的行业分布。2007年中国创业风险投资年度的投资金额最为集中的五个行业是，金融服务、软件产业、传统制造业、其他行业和新材料工业，集中了当年66.9％以上的金额，其集中度又较2006年提高了近10多个百分点。本年度对金融服务业的投资跃居首位，而软件产业、传统制造业、其他工业和新材料工业等四个行业与2006年的投资分布情况大致相同。金融服务业的投资快速增长的一个重要原因是近年来随着国民收入的提高，金融等现代服务业在国民经济中的比重有所上升，直接参与中小银行、证券、担保[2]、保险等是创业风险投资机构对这一扩张领域的投资方式之一；另一个与金融业有关的投资领域是提升金融业现代服务层次所需的科技，特别是信息技术领域，如基于金融业运营的网络技术、特种芯片、设备、软件开发等。同时，有的机构将必要的金融证券市场的理财投资也算作了对金融机构的投资。

2.创业风险投资对高新技术产业与传统产业的投资比较。从创业风险投资的高新技术产业和传统产业投资分布特点看，2007年中国创业风险投资业对高新技术产业进行的投资近年来持续走低，本年度的投资金额降低较多，但依然达到了50％以上，对非高新技术和科技企业的传统产业获得的创业风险投资进一步增多，无论是投资金额，还是投资项目数都达到了空前的高比例。

3.创业风险投资的投资阶段。2007年创业风险投资的“阶段前移”趋势减缓，对种子期投资的金额降低到12.7％，投资项目占到26.6％；对起步期的投资也有所下降。成熟期的投资项目和投资金额所占的比例都大于2006年。2007年主要行业的投资阶段分布特点是医疗保健、媒体和娱乐业、软件业、科技服务业内的属于初创期的投资项目较多；环保工程、医药保健、IT服务业、软件产业等的投资金额在种子期分布较多；2007年投资比重较大是软件产业、IT服务业、消费产品和服务、计算机硬件产业、科技服务等五个行业，有些行业与2006年甚至是一贯以来保持了相同的投资阶段偏好，这说明了某些产业中早期投资更加符合创业风险投资机构的长远利益。

五、投资强度大，分布后段多

2007年中国创业风险投资强度出现了自2004年以来的第一次增加，且成为了历年来投资强度最高的一年，达到了973万元左右，较上年上升了21.3％。新能源、高效节能技术、农业、软件产业、零售和批发、金融服务、计算机硬件产业的项目平均投资强度较2006年的增加最为明显。

1.单项投资规模分布。2007年创业风险投资单项投资金额保持着与近几年来大致相同的分布态势，但比往年显得更为平滑。其中300万元以下的投资项目所占比例达33％左右。单项投资在100万元以下投资项目下降，1000万元以上的投资项目比往年有所上升。

2.联合投资情况。2007年，联合投资项目所占的比例继续降低，包括各类投资公司以及创业风险投资机构在内的其他投资主体进行的联合投资，50％集中在了500万元以下的投资区域；在1000－2000万元的区间内，联合投资的项目比例也较高，占到了30％以上。这说明，联合投资的策略在被投项目处于种子期时或者需要规模化投资期间较多被采用，这也是相比历年联合投资项目金额变化最大的区间。而创业风险投资对其他机构的带动作用在1000－2000万元之间较大。

3.首轮投资与后续投资。2007年创业风险投资项目属于首轮投资和后续投资的分别占83.1％和16.9％。其中，2007年首轮投资项目所占的比例继续提高。这种趋势表明，我国创业风险投资的总体环境激励创业风险投资更多地发现新项目。

六、参股成主流，规模未上楼

1.持股结构。创业风险投资股权结构在总体趋势上没有根本性变化，参股和相对控股方式是创业风险投资机构的主要投资方式，但是2007年投资所占比例在10％以下的项目所占的比例高达43.3％，以至于使其他各类持股区间均有不同程度的下降，其中，持股比例在20－30％以上的项目所占比例较上年下降了约6％。这一投资持股的趋势说明，不谋求控股的创业风险投资经营策略正在被广为接受，同时还说明虽然创业风险投资机构的单项投资强度不断走高，但是近2年来企业的估值因资本市场的高涨而有了更快的增长，创业风险投资投了更多的钱但所占的股权比例却在下降。

2.项目资本规模。2007年就被投资机构的资本规模而言，规模在500元以下的中小企业仍然是投资的重点对象。资本规模在5000万元的创业风险投资项目所占比例与规模在500万元以下的企业相同，比2006年增长了近10个百分点。投资项目的资本规模这一数据在不同年份的波动较大，与创业风险投资者对资本市场的估计的相关性极大，但是基本趋势显示出创业风险投资机构对不同规模项目的投资组合比例大致稳定。这种情形与被投资项目的行业属性、必要资本量等有一定关系。

3.项目雇员规模。100人以下的小企业是2007年创业风险投资的主要对象，占54.7％，其中，10～50人的小企业是创业风险投资机构最感兴趣的投资对象，这种分布状况与前4年完全一致。另一个值得注意的现象是，雇员规模在200人以上的项目所占比例继续保持了较快的增长势头，达到了301％，这与创业风险投资近一段时间对传统制造业、一些以连锁经营等商业模式企业的较多投入有关。

4.项目经营时间。从被投资机构的经营时间上看，成立时间不满1年的企业接受的创业风险投资开始有所上升，因对资本市场渴求较强列，且资本市场的潜在上市标准对企业的规模有着不低的显形的和潜在的要求，因此迅速投资于一些已经初具规模的企业又再次成为创业风险投资的重点。结合投资项目注册资本金额、雇员分布情况可以发现，这三组数据对创业风险投资行为刻画是高度一致的。

七、上市退出多，退出效果拙

1.投资退出的基本情况。2007年中国创业风险投资单个项目退出收入在100万元以下、100万~500万元所占比例分别为37.2%、27.9%，占全部退出项目的65.1%。而单个项目退出收入在500万元以上的项目仅占34.9%。从各个收入规模所占的比例来看，仅收入在100万~500万元之间的项目比例上升4.3个百分点，其他收入规模的项目比例均有下降。

2004~2007年，中国创业风险投资项目退出收入在500万元以下的项目所占比例分别为：55.6%、66.4%、62.5%、65.1%，可以看出中国创业风险投资项目退出收入规模偏小。

2.投资退出方式。2007年，中国创业风险投资的退出方式有三个变化值得关注：（1）通过上市实现退出的比例有了大幅度的提高，达到了24.2%，几乎是2006年的两倍。（2）上市、收购和回购是2007年中国创业风险投资退出的三种主要方式，通过三种方式实现退出的比例分别为：24.2%、29.0%和27.4%。这是自2003年以来首次出现这三种退出方式所占的比例基本持平。（3）从单个退出方式所占比例上看，通过收购实现退出仍然是中国创业风险投资退出的主要方式。尽管在2006年收购退居次席，但2003年、2004年、2005年和2007年收购一直都是退出的主要方式。

3.退出项目的行业分布。2007年中国创业风险投资实现项目退出最多的10个行业是：软件产业（27.4%）、其他行业（14.5%）、生物科技（10.5%）、医药保健（8.1%）、传统制造业（8.1%）、新材料工业（7.3%）、光电子与光机电一体化（5.6%）、新能源与高效节能技术（3.2%）、网络产业（2.4%）、IT服务业（2.4%），10个行业中实现退出的项目占全部退出项目的89.5%。

从2007年10大退出行业看：除了新能源高效节能技术产业、网络产业外，其他8个行业基本上在历年的退出中都占有5%以上的比例，也说明了在2004~2007年间中国创业风险投资退出项目的行业分布相对来说具有一定的稳定性。2007年，从单个行业退出项目所占比例来看，软件行业所占的比例最大，为27.4%，几乎是2006年的4倍。IT服务业则在经过几年的衰退后，在2007年有些反弹的趋势。

4.退出项目的地区分布。2007年中国创业风险投资退出项目的地区分布的总体仍然呈现出“东强西弱”的格局，尽管一些创业风险投资发展比较晚的西部地区在退出方面有了一定的进步，但总体上看，一些创业风险投资发展比较成熟的东部地区仍然是退出的主导者。

2007年中国创业风险投资退出项目最多的地区是江苏，占全部退出项目的24.2%，可以看出近几年江苏在项目退出方面保持了很好的发展态势。

2003~ 2007年间，每年中国创业风险投资退出项目的地区分布前10名所占的比例之和分别为：88.9%、85.7%、77.8%、80.9%、79.2%，说明了中国创业风险投资项目退出的“地区集聚”仍然很明显。

2007年，云南、山西、辽宁三个地区自2003年以来首次进入了退出项目分布的前十名。

5.项目的退出效果。2007年中国创业风险投资项目的总体退出效果体现在：（1）在创业风险投资退出的项目中有61.2%是没有实现盈利的，处于亏损状态，比2006年下降了12.6个百分点，但仍高于2004年、2005年的58.1%；（2）在创业风险投资退出并实现盈利的项目中，退出收益率在0~15%、15~20%、20~50%、50~100%所占的比例均有不同程度的增加；而退出收益率在100%以上所占的比例比2006年下降了4.6个百分点，也低于近几年的平均水平。可以看出，随着中国创业风险投资业的发展，寻找具有较高退出收益率（100%以上）项目的难度正在增大。

通过比较2004~2007年间高新技术企业与传统企业的退出效果，可以更清楚的看出创业风险投资“高风险、高收益”的特点：在亏损的退出项目中，平均每年有72.3%的项目属于高新技术行业，同时，在盈利的退出项目中，平均每年有69.2%的项目属于高新技术行业。创业风险投资在追求高新技术企业高收益的同时，也要承担高新技术企业的高风险性。

八、中外相比较，外资优势多

外资包括境内和境外两个部分。境内外资是指通过外商独资（含港澳台）和合资合作而取得的创业资本。境外资金是指境外机构通过在中国大陆设立办事机构等方式投资于中国大陆的创业资本。

  由于许多外商创业风险投资机构不在国内直接设立创业风险投资机构，而是采取在境外注册、在境内设立办事机构的方式进行运作。参与调查的外资创业风险投资机构大多为中外合资合作的创业风险投资机构，许多独资或境外的数字没有统计上来。这部分的统计主要是依据参与调查的13家外资创业风险投资机构，主要以中外合资机构为主。由于样本的局限性，虽然不能完全反映外资创业风险投资机构的真实情况，但通过与我国创业风险投资的整体情况进行对比，还是能够发现一些值得关注的问题。

1.外资的行业分布。与2006年相比，2007年外资创业风险投资机构投资项目的行业分布进一步集中，软件产业继2006年后，再次成为投资的热点，投资金额和投资项目的比例分别高达64.1%和52.2%，集中程度之高为历年罕见。另外，新材料工业和资源开发工业分别取代传统制造业和IT服务业，分列投资金额的第二位和第三位，而这与近年来随着世界经济高速发展，资源日趋紧缺的形势高度相关，也从侧面反映外商投资机构对经济热点的前瞻性和把握能力。

从投资金额来看，中资、外资创业风险投资机构关注行业存在较大程度的差异。在排名靠前的十个行业中，除了软件产业和新材料工业较为一致外，在其他行业发展趋势的判断上存在明显差异。另外，相对中资机构来讲，外资所关注的行业集中趋势十分明显，位居前三位的软件产业、新材料工业和资源开发工业占到全部投资金额的80.9%；而中资机构关注的行业较为分散，位居前三位行业的投资金额仅占全部投资金额的50.7%，即使金额较大前五位行业的投资金额也仅占到66.9%。值得指出的是，除了软件产业的投资金额进一步增长以外，外资机构投资行业的前五位发生了明显的变化，新材料工业和资源开发工业成为新的热点，而这两个行业正是世界经济发展的新热点，说明外资机构反应比较灵敏，具有较强的把握热点的能力。

2.外资的阶段分布。2007年外资创业风险投资机构的投资阶段集中在成长阶段和成熟阶段，这与2006年主要投资于种子期和起步期的项目有了较大不同。从投资金额来看，2007年投资于成长阶段和成熟阶段的投资金额占全部投资金额的93.2%，而2006年二者的比重仅为32.1%。相比较而言，投资于种子期和起步期的投资金额有了较大幅度的减少，从2006年占全部投资金额的67.9%减少到2007年的4.5%。

从中外创业风险投资机构的比较来看，二者均把成长期阶段的项目作为投资重点。相对来讲，中资创业风险投资机构对种子期和起步期的项目更为重视，这与2006年的情况恰恰相反。一方面，说明中资创业风险投资机构逐渐成熟；另一方面，也说明外资创业风险投资机构在中国的投机性增强，快速赚取最大利润是外资创业风险投资机构的主要目的。

3.外资的投资强度。2007年，外资创业风险投资机构的投资规模有了较大的提升，单项投资规模主要集中在1000万元以上，由2006年的84.7%提高到2007年的90.7%；单项投资金额在500万元以下的项目所占比重进一步减少，由2006年的5.5%减少到2007年的2.2%。

与全体创业风险投资规模相比，外资创业风险投资机构的单项投资规模明显高于中资机构。外资机构投资规模超过500万元的达到97.8%，而中资机构仅为91.1%。此外，单项投资金额超过2000万元的比例也有显著差别，外资机构为72.6%，而中资机构仅为62.9%。

九、项目渠道少，管理掣肘多

1.项目来源。调查显示，创业风险投资机构的项目来源渠道呈现出比较稳定的态势，连续几年没有发生大的变化。“政府部门推荐”仍然是创业风险投资机构获得项目信息最主要的来源，占28.9%，此比例较2006年的27.9%略有提高。2004~2007年，“项目业主”在调查涉及的各来源渠道中所占的比例呈现下降的趋势，2004年和2005年分别为20.7%和20.3%，2006年下降到18.5%，2007年继续下降至15.4%。“项目中介机构”、“朋友介绍”和“股东推荐”依旧是三个相对集中的次要信息来源，而且比例相对稳定，分别为17.2%、16.4%和11.6%，其中，“朋友介绍”的比例较2006年有所提高。出此之外，“银行介绍”和“媒体宣传”等也是部分项目的来源渠道。

从上述变化中我们可以发现，随着政府对创业风险投资政策支持力度的加大和各项政策的落实，“政府部门推荐”在创业风险投资机构获得项目信息来源中的比重逐渐增加。

2.决策要素。调查显示，“市场前景”和“管理团队”继续以较高的比例成为影响中国创业风险投资决策的主要因素，分别有30.4%和23.9%的创业风险投资机构选择了这两个因素；“技术因素”和“盈利模式”被认为对投资决策的影响力一般，创业风险投资机构在决策时考虑这两个因素的不多，选择这两个因素的创业风险投资机构分别占14.8%和11.5%；创业风险投资机构进行决策时对“财务状况”、“股权价格”、“公司治理结构”、“资信状况”和“投资地点”等因素考虑的较少。连续6年的调查均显示，我国创业风险投资机构在进行投资决策时，考虑最多的一直是市场前景，其次是管理团队和技术因素。

3.项目监管方式。调查显示，同2006年相比，创业风险投资机构对被投资项目的监管方式出现了以下的变化：一是提供管理咨询的比重保持稳步上升的态势，2005年、2006年和2007年此项比重的数值分别是29.2%，31.5%和33.6%；二是只限监管的比重稍有下降，从2006年的13.6%下降到9.7%。董事会席位、财务咨询等监管方式的占比基本持平。

从创业风险投资机构对被投资项目的股权参与程度来看，一般参股仍是创业风险投资机构的主要投资方式，且以该方式进行股权参与的创业风险投资机构的比重在2006年大幅上升的基础上进一步提高，2005年、2006年和2007年此项比重的数值分别是52.4%、63.9%和68.2%。股权参与程度为绝对控股的创业风险投资机构的比重在2006年大幅回落到5.6%后，2007年略有上升，达到6.5%。

4.人力资源因素。调查显示，在合格的创业风险投资人员应该具备的素质中，资本运作能力、判断力和洞察力被认为是最重要的两项素质，与2006年相比，这两项素质所占比重基本持平，但是资本运作能力的比重上升超过判断力和洞察力的比重，跃居为第一位。技术背景、财务管理能力、人际关系网络和协调能力、商务谈判能力对创业风险投资从业人员也被认为是很重要的，但不是最重要的。

另据调查显示，创业风险投资人员最应该具备的素质也正是创业风险投资人员最欠缺的素质，即资本运作。而且与2006年相比，认为从业人员缺乏资本运作能力的被调查机构比重从18.7%上升到20.9%。分别有17.9%和16.6%的被调查机构认为从业人员缺乏技术评估能力和项目识别能力，这都是缺乏判断力和洞察力的表现。被调查创业风险投资机构认为创业风险投资从业人员缺乏企业管理能力、技术背景和法律知识的分别为12.6%、10.1%和8.9%。